Eine jährliche Gebühr von 0,20 % sieht nach nichts aus. Über zwanzig Jahre ist sie es nicht: Sie ist der Unterschied zwischen der vollen Marktrendite und einem Stück weniger, das jeden Tag abgezogen wird, ohne dass es jemand sieht. Dieser Leitfaden erklärt, was die ausgewiesene Kostenquote eines ETF tatsächlich enthält, was nicht, und wie schwer die Differenz wiegt — mit Zahlen, die wir in unserem eigenen ETF-Universum gemessen haben, einschließlich der unbequemen: Auf demselben Index laufen die Renditen weiter auseinander als die Kosten, und der Grund ist fast nie der erwartete.

Die ausgewiesene Gebühr: Was die TER aussagt

Die TER (Total Expense Ratio, laufende Kosten) ist der jährliche Prozentsatz, den der Fonds für sich selbst einbehält: Verwaltungsgebühr, Verwahrstelle, Prüfung, Administration. Sie wird nie überwiesen — sie wird täglich vom Anteilspreis abgezogen, in Bruchteilen eines Basispunkts. Genau deshalb taucht sie in keinem Kontoauszug auf und fällt fast niemandem auf.

Die praktische Folge: Die Rendite, die Sie sehen, ist bereits nach TER. Bequem, aber es verdeckt den Kern: Dieses Stück wurde nicht einmal abgegeben, sondern jedes Jahr, und das Kapital, auf dem es Zinseszins erwirtschaftet hätte, ist weg.

In unserem Universum aus 3.819 ETFs liegt die ausgewiesene Gebühr im Median bei 0,22 % pro Jahr. Jeder achte ETF bleibt unter 0,10 %, jeder zehnte liegt über 0,50 %, und der teuerste erreicht 1,50 %. Der Abstand zwischen diesen Extremen ist kein Preisdetail — er ist der Rest dieses Artikels.

Was es über zwanzig Jahre kostet

Hier braucht es keine Prognose, nur Arithmetik. Nehmen wir 10.000 Anlagesumme und eine hypothetische Bruttorendite von 6 % pro Jahr — eine offengelegte Annahme, kein Versprechen: Sie dient nur dazu, die Kosten auf einer gemeinsamen Skala abzubilden.

Jährliche Kosten	Nach 20 Jahren	Fehlbetrag zum Bruttowert
0,05 %	31.770	301 (0,9 %)
0,20 %	30.883	1.189 (3,7 %)
0,50 %	29.178	2.894 (9,0 %)
1,00 %	26.533	5.538 (17,3 %)
1,50 %	24.117	7.954 (24,8 %)

Zwischen dem günstigsten und dem teuersten Produkt unseres Universums liegen 7.653 auf 10.000 Anlagesumme: mehr als zwei Drittel des Startkapitals, verloren an Gebühren und an die Rendite, die diese Gebühren nie erwirtschaftet haben. Und der realistischere Vergleich — zwischen dem Median von 0,20 % und einem noch vernünftig klingenden 0,50 % — ist immer noch 1.705 wert.

Der Mechanismus, der diese Zahlen größer macht als die Intuition vermuten lässt, ist stets derselbe: Der Zinseszins arbeitet auch für denjenigen, der die Gebühr kassiert. Jeder einbehaltene Punkt nimmt nicht nur sich selbst weg, sondern alles, was er in den Folgejahren erwirtschaftet hätte.

Derselbe Index, sehr unterschiedliche Preise

Ein ETF, der einen Index abbildet, hat keinen Spielraum für Kreativität: Er kauft, was im Index steht. Man würde also erwarten, dass zwei ETFs auf denselben Index gleich viel kosten. Tun sie nicht.

In unserem Universum gibt es 231 Indizes, die von mindestens drei ETFs abgebildet werden. Der typische Abstand zwischen dem teuersten und dem günstigsten ist moderat — 0,04 Prozentpunkte im Median, wobei der teuerste rund das 1,3-Fache des günstigsten kostet — doch der Rand der Verteilung ist alles andere als harmlos:

• MSCI World: 14 ETFs auf denselben Index, von 0,05 % bis 0,45 % — das Neunfache;
• MSCI Emerging Markets: von 0,09 % bis 0,60 %;
• MSCI Japan: von 0,06 % bis 0,52 %;
• MSCI USA: von 0,03 % bis 0,30 %.

Bei einem derart bekannten Index kauft die Differenz nichts Anderes: Es ist derselbe Korb zu zwei Preisen. Genau hier kostet ein Vergleich vor dem Kauf zehn Minuten und ist, über die zwanzig Jahre der obigen Tabelle, Tausende wert.

Die Kosten, die in der TER nicht stecken

Die TER ist die ausgewiesene Gebühr, nicht die gesamten Kosten. Vier Posten bleiben außen vor, und keiner davon steht in einer Vergleichstabelle.

Die Geld-Brief-Spanne

Sie ist der Abstand zwischen dem Preis, zu dem Sie kaufen, und dem, zu dem Sie im selben Moment verkaufen können. Sie fällt bei jedem Handel an und wiegt damit proportional zur Handelsaktivität: unerheblich für Kaufen-und-Halten, spürbar für häufiges Ein- und Aussteigen. Bei stark gehandelten ETFs sind es wenige Hundertstel eines Punkts; bei dünnen kann ein einziger Handel die jährliche TER übersteigen.

Die Abweichung vom Index

Sie ist der Unterschied zwischen der Rendite des ETF und der des Index, dem er folgen will. Sie enthält die TER, aber auch Abbildungsfehler, die Behandlung von Quellensteuern auf Dividenden und den Zeitpunkt der Umschichtungen. Sie ist die Zahl, auf die es wirklich ankommt, und zugleich die einzige, die im Produktblatt nicht in vergleichbarer Form steht.

Die Währung

Ein ETF auf einen US-Index, der in einer anderen Währung notiert, beseitigt das Währungsrisiko nicht: Er verschiebt es. Währungsgesicherte Anteilsklassen verringern es, doch diese Absicherung hat einen Preis, der von der Zinsdifferenz zwischen den beiden Währungen abhängt und nicht in der TER erscheint. Das ist kein Mangel: Es ist der Preis einer Leistung, und er gehört mit dem verglichen, was man tatsächlich erreichen will.

Die Handelskosten des Fonds

Wenn sich die Indexzusammensetzung ändert, kauft und verkauft der Fonds — und zahlt dafür. Bei stabilen Indizes ist das vernachlässigbar, bei häufig rotierenden nicht. Manche Fonds holen einen Teil über Wertpapierleihe zurück, was Ertrag bringt, aber auch zusätzliches Risiko: Wer das tut, legt es im Prospekt offen.

Was unsere Daten sagen (und was sie nicht sagen können)

Jetzt kommt der unbequeme Teil, und wir erzählen ihn vollständig, weil er der nützliche ist.

Vergleicht man ETFs auf denselben Index, ist der Abstand bei der Dreijahresrendite gewaltig im Verhältnis zum Kostenabstand: 2,91 Punkte pro Jahr gegen 0,04. Das sieht nach dem Beweis aus, dass die TER kaum zählt. Doch bevor wir das aufschreiben, haben wir die Erklärungen entfernt, die nichts mit Kosten zu tun haben:

• ohne währungsgesicherte ETFs bewegt sich der Abstand nicht (2,93 Punkte);
• vergleicht man nur ETFs in derselben Notierungswährung, bricht er auf 0,78 Punkte ein: Zwei Drittel des Abstands waren schlicht der Wechselkurs;
• nimmt man dieselbe Dividendenbehandlung hinzu — ausschüttend gegen thesaurierend — bleiben 0,88 Punkte, doch die wirklich vergleichbaren Gruppen sinken auf sechs.

Mit sechs Gruppen lässt sich keine allgemeine Regel belegen, und wir tun auch nicht so. Was bleibt, ist ein Hinweis, der zu den Einzelfällen passt, in denen der Renditeabstand den Kostenabstand weiterhin übersteigt:

• S&P 500: vier ETFs, gleiche Währung, Jahresrenditen von 20,61 % bis 21,07 % — 0,46 Punkte Abstand gegen 0,10 Punkte Kosten;
• EURO STOXX 50: drei ETFs, von 17,50 % bis 18,60 % — 1,10 Punkte, gegen 0,13 Kosten;
• MSCI Europe: vier ETFs, von 15,14 % bis 16,23 %.

Die ehrliche Lesart lautet: Die niedrigsten Kosten sind ein guter Ausgangspunkt, keine Garantie. In diesen Gruppen liegt der günstigste in vier von sechs Fällen über dem Median seiner Vergleichsgruppe — besser als ein Münzwurf, aber kein Automatismus.

Zwei Nebenbefunde aus demselben Universum: Größere ETFs kosten etwas weniger als kleine (0,15 % gegen 0,20 % im Median), und synthetische Abbildung ist im Median minimal teurer als physische (0,24 % gegen 0,20 %) — was der Vorstellung widerspricht, sie sei systematisch günstiger.

Wie man wählt, ohne dem letzten Basispunkt nachzujagen

Wenn die TER nicht alles erklärt, lautet die Schlussfolgerung nicht, sie zu ignorieren, sondern sie an den richtigen Platz zu stellen: an erster Stelle der überprüfbaren Kriterien, aber nicht als einziges.

1. Vergleichen Sie innerhalb desselben Index. 0,07 % auf einen Index und 0,30 % auf einen anderen sind nicht vergleichbar: Das sind zwei verschiedene Produkte.
2. Dann innerhalb derselben Währung und Dividendenbehandlung. Genau dieser Schritt hat in unserer Messung zwei Drittel der scheinbaren Unterschiede verschwinden lassen.
3. Schauen Sie auf die Indexabweichung über mehrere Jahre, nicht nur auf die TER. Kostet ein ETF 0,10 Punkte weniger, bleibt aber 0,30 Punkte pro Jahr hinter seinem Index zurück, existiert die Ersparnis nicht.
4. Berücksichtigen Sie Ihre Handelsfrequenz. Wer einmal im Jahr kauft, für den zählt die Spanne wenig und die TER viel. Wer häufig ein- und aussteigt, für den kehrt sich die Reihenfolge um.
5. Misstrauen Sie Unterschieden unter zwei Hundertsteln eines Punkts. Über zwanzig Jahre sind das einige Zehner auf zehntausend: Unterhalb dieser Schwelle entscheiden andere Dinge — Fondsgröße, Handelbarkeit.

Zur Steuer nennen wir keine Zahlen, weil sie sich von Ort zu Ort vollständig unterscheiden: In manchen Rechtsordnungen werden thesaurierende Anteilsklassen spürbar anders behandelt als ausschüttende, in anderen ist der Unterschied minimal oder nicht vorhanden. Es ist eine Größe, die die gesamte TER übersteigen kann — es lohnt sich also, die Regeln der eigenen Rechtsordnung zu prüfen oder eine Beraterin oder einen Berater zu fragen.

Kurz gefasst

• Die mediane ausgewiesene Gebühr in unserem Universum aus 3.819 ETFs beträgt 0,22 % pro Jahr; jeder zehnte liegt über 0,50 %.
• Über zwanzig Jahre lässt eine Gebühr von 1,50 % statt 0,05 % bei hypothetischen 6 % Bruttorendite 7.653 weniger auf 10.000 übrig.
• Auf demselben Index laufen die Preise auseinander: Beim MSCI World reicht die Spanne für denselben Korb von 0,05 % bis 0,45 %.
• Die TER ist nicht die Gesamtkostenquote: Spanne, Indexabweichung, Währungsabsicherung und die Handelskosten des Fonds bleiben außen vor.
• In unseren Daten übersteigt der Renditeabstand zwischen ETFs auf denselben Index den Kostenabstand — doch zwei Drittel dieses Abstands waren die Währung, und nur sechs Gruppen sind vollständig vergleichbar: ein Hinweis, kein Gesetz.
• Die niedrigsten Kosten sind der richtige Ausgangspunkt; die Prüfung, auf die es ankommt, ist, wie eng der ETF über die Jahre an seinem Index bleibt.

Wird die TER separat berechnet oder steckt sie schon in der Rendite?

Sie steckt schon drin. Sie wird täglich vom Anteilspreis abgezogen, die ausgewiesene Rendite ist also netto. Genau deshalb fällt sie nicht auf: Es gibt keine Belastung zu bemerken, nur einen Wert, der etwas niedriger ist als er sonst gewesen wäre.

Machen 0,20 % mehr wirklich einen Unterschied, oder ist das Erbsenzählerei?

Das hängt vom Anlagehorizont ab. Über ein Jahr sind es zwanzig auf zehntausend und ändern nichts. Über zwanzig Jahre ist der Unterschied zwischen 0,20 % und 0,50 % bei hypothetischen 6 % Bruttorendite rund 1.705 auf 10.000 wert — weil das Entnommene in den Folgejahren keinen Zinseszins mehr erwirtschaftet.

Warum kosten zwei ETFs auf denselben Index so unterschiedlich?

Die Gründe sind eher kommerziell als technisch: Alter des Produkts, Größe, Politik des Anbieters — und die Tatsache, dass viele Anlegerinnen und Anleger nie vergleichen. Der zugrunde liegende Korb ist identisch, bei weit verbreiteten Indizes kauft der Preisunterschied also nichts Anderes.

Soll ich einfach den günstigsten nehmen?

Das ist der richtige Ausgangspunkt, gehört aber überprüft. Entscheidend ist die Indexabweichung über die Zeit: Ein ETF, der wenig kostet, seinem Index aber schlecht folgt, bringt weniger als ein etwas teurerer, der ihm gut folgt. In unseren Daten schlägt der günstigste einer Gruppe den Median seiner Vergleichsgruppe in vier von sechs Fällen — häufig, nicht immer.

Kosten währungsgesicherte ETFs mehr?

Ihre TER ist in der Regel höher, doch die eigentlichen Kosten der Absicherung stecken nicht dort: Sie hängen von der Zinsdifferenz zwischen den beiden Währungen ab und ändern sich im Zeitverlauf. Das ist weder Verschwendung noch ein automatischer Vorteil — es ist der Preis dafür, eine Variable zu entfernen, und lohnt sich nur, wenn diese Variable wirklich stört.

Wie sehe ich die Kosten, die nicht in der TER stecken?

Die Indexabweichung ist der direkteste Weg: Man vergleicht die Rendite des ETF mit der seines Index über mehrere Jahre, und die Differenz enthält alles — die TER eingeschlossen. Die Spanne liest man dagegen live am Markt ab, indem man in dem Moment, in dem man handeln will, auf den Abstand zwischen Kauf- und Verkaufspreis schaut.